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（一）交易所或要求“穿透式”核查代建收入来源，防止规避50%限制

根据业内人士透露，近日在交易所公司债的培训时接到口头通知，要求核查发行人代建收入的最终来源，若来自地方政府，统一视为来自政府收入。书面文件将在近段时间正式下发。除了新增项目外，受影响的项目可能还包括了原中止审核再次申请的项目

根据该人士进一步透露，通知的主要内容包括：为防范城投公司通过夹层，补签协议规避50%核查要求，即日起，在审项目，城投公司涉及第三方代建收入或者其他类似情形的，均要求发行人提供代建协议，立项文件，并由承销商等中介机构对代建收入的实际支付方是否为地方政府或平台公司发表意见;付款人不是委托方的，说明原因。原则上，实际付款人为地方政府的，统一视同来自政府收入，纳入50%计算。疑似造假或者有悖常理的，要求提供银行流水。之前中止的项目按此执行。之后会有反馈意见模板。

（二）类平台公司债：从“双50%”到单“50”%

根据证监会的规定，在银监会地方政府融资平台内的公司不允许发行公司债，另外，对于在名单之外的公司，若符合“双50%”的甄别标准，也在禁止之列。所谓“双50%”，即最近三年（非公开发行的为最近两年）来自所属地方政府的现金流入与发行人经营活动现金流入占比平均超过50%，且最近三年（非公开发行的为最近两年）来自所属地方政府的收入与营业收入占比平均超过50%。根据这一标准，只有同时符合现金流占比超50%、收入占比超50%的类平台，才属于证监会禁止发债行列，而仅具有其中一个超50%的情形，尚可发行公司债。

根据媒体报道，在2016年8月底，多家券商接到交易所窗口指导，对“类地方政府投融资平台公司”作为发行主体若最近三年的营业收入中，来自所属地方政府的比例若超过50%，将不能在交易所发债。这一规定将原来的“双50%”改为“单50%”，意味着只要来自地方政府的收入超过50%就不能发债了。

现实中，按照原来双“50%”的标准，对于现金流占比不超50%，实际上是比较容易做到的。关键在于自主营业收入来自地方政府占比不超50%，是很难的，而且实际上这也才是真正能够甄别是否为真正的地方投融资平台的关键。本次交易所窗口指导的影响之大，正是掐住了上述营业收入占比不超50%的咽喉。

所以结合交易所16年8月底的消息来看，若本文开头所述的消息被证实的话，那么，这意味交易所继续收紧此类公司债的发行条件，”穿透式“核查代建收入是否属于政府收入，收紧“单50%"的执行口径。

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前因后果详述！交易所卡“单50%”咽喉收紧类平台公司债发行

作者丨李慧。本文于2016年8月39日在本公众号发布